（一）美联储降息

 

考点分析：把握降息的概念和原理，理解美联储降息的背景与影响等。

 

事件：北京时间9月19日凌晨，美联储宣布降息25BP，联邦基金利率从2%-2. 25%下调到1. 75%-2%,同时美联储下调超额准备金率I0ER 30BP,随后美联储主席鲍威尔发表讲话。

 

1、原因

 

鲍威尔在新闻发布会中指出，经贸领域的不确定性以及全球经济放缓对美国经济造成负面影响，若经济疲软持续，美联储将首先考虑使用QE和前瞻性指导，而不是负利率。9月美联储降息的主要原因有三：1）企业固定投资及出口疲软，制造业产出下滑；2）世界经济疲软，特别是在欧盟和中国；3）地缘政治事件带来的不确定性对美国经济带来挑战，包括中美贸易摩擦、英国脱欧等，此外，鲍威尔还表示为缓解当前货币市场美元流动性紧张的问题，美联储可能会比预期更早重启QE。

 

2、美国经济下滑分析

 

（1）国的内生増长动力減弱，经济巳进入周期性放缓阶段。美国当前总体处于库存周期、产能周期、房地产周期共振下降阶段，经济本身已运行至周期性放缓阶段。其中，库存周期方面美国制造业库存仍处于主动去库存阶段，批发商及零售商被动补库存，反映生产及需求仍偏弱。本轮美国制造业自2018年8月开始去库存，制造业库存同比趋势下行，2019年7月制造商库存同比3. 0%,较6月降低0.8个百分点。

 

（2）中美贸易摩擦升级对美国出口，投资带来负面冲击，进一步加剧美国经济放缓程度。美国二季度GDP终值显示，支撑二季度美国GDP的因素主要在于消费和政府消费及投资，而出口和私人投资均恶化，反映中美贸易摩擦对美国经济的负面影响显现。其中，美国对华出口快速下滑，自2018年7月中美贸易摩擦升级以来，美国对华出口与其总体出口增速差额最高走扩37个百分点，美国出口至中国商品增速一度下滑至-32. 7%,下滑幅度超过次贷危机时期对华出口同比-25.1%，创1999年以来新低。

 

（3）当前美国经济指标分化，消费强劲但制造业出口及投资疲软，美联储、货币政策前景不确定性加深。美国8月经济数据呈现分化态势，从消费来看，美国消费支出自2季度以来仍保持强劲，8月美国零售同比4.1%,较上月提高0.5个百分点，创10个月以来新高。从通胀来看，美国CPI逐步回升，8月CPI及核心CPI同比增速分别为1.7%和2.4%,其中核心CPI创13个月以来新高。从工业生产来看，美国产能利用率持续低迷，8月制造业产能利用率与全部工业部门产能利用率分别为75. 7%和77.9%,均维持2018年1月以来低位。9月利率点阵图的分化，是当前美国经济指标分化及经贸領域不确定性带来的绪果，美联借货币政策波动性或进一步加剧。

 

3、全球降息潮

 

贸易摩擦加速全球经济下行，美欧和新兴经济体纷纷降息，新一轮货币宽松开启。伴随全球经济回落压力加大，中美欧日印俄澳等央行纷纷放鸽，2019年以来全球宣布降息的央行已近30家。发达经济体方面，美国自2019年7月以来已2次降息；欧央行9月宣布下调存款便利利率10BP至-0. 5%,同时宣布将实行两级分级利率体系和新一轮QE；日本央行行长黑田东彦9月初表示，.将负利率进一步下调是央行的政策选项之一。新兴经济体方面，印度、埃及、土耳其、智利、墨西哥等家央行均已开始降息。

 

整体来看，主要央行进一步降息空间有限，全球负利率程度加深，未来央行或需进一步通过扩表式的宽松提供流动性以刺激经济。以美国为例，20世纪70年代以来，美联储历史上5轮加息周期结束后，降息幅度均达到或超过前期加息幅度，导致总体利率呈下降趋势，美国整体杠杆率呈现持续上升态势。当前美联储的基准利率处于历史低点。此外，隔夜回购市场利率飙升也表明降息难以解决美国货币市场结构性问题。同时，欧盟和日本基准利率已常年处于负利率状态，全球负利率程度加深。在降息空间有限、原有货币政策框架遭受挑战的条件下,预计未来央行或将通过重启或加大扩表、创新货币政策工具的方式进一步释放流动性。

 

当前世界经济处于长期债务同期顶部，没有配套改革措施的货币宽松将利好资本市场，但对实体经济的促进作用有限，且将进一步加剧贫富差距，割裂全球经贸体系。长期债务周期产生于债务的增速快于收入和货币的增速时，只要偿债成本增速低于债务水平增速，则长期债务周期就能得以持续，由此可见债务的扩张依赖于央行降息以保持债务融资的扩张。当前美欧日等主要国家基准利率均处于历史较低水平，货币政策空间有限，各部门加杠杆能力及意愿下降。从历史经验来看，全球宽松货币开启利好资本市场。但从欧日实际经验来看，宽松货币乃至负利率，对经济的刺激作用边际递减，负利率及量化宽松难以改变欧日人口老龄化、高福利社会问题，此外欧盟内部日益突出的结构性矛盾、财政与货币政策的割裂，进一步拖累欧盟经济。